美伊达成协议以来，国际两油价格已不知不觉逼近3月初水平，超出市场预期。同时，1Y SOFR却从5月以来一路走高，与油价背道而驰，为何SOFR不理会油价下跌？
1. 反预期：油价下跌为何如此之快？
3月美伊开战没多久时，全市场铺天盖地都是对国际油价全年保持在高位的担忧，断定年内油价“100为底”的比比皆是，美银更是把最高点铆钉在150-200的恐怖水平。然而事实是，5月以来国际两油一路震荡下跌，如今已逼近战前水平。
为何油价走势与全市场预期截然不同？笔者认为JP近期的原油复盘做了比较清晰的阐述：
战争引发的能源供应冲击下，市场有两种出清方式，
"其一，假定需求总体不变，供给不足导致价格飙升，短期内市场可以通过消耗库存补缺，但中长期消费需求、补库需求的不断积累会导致油价在更长时间内更难回落。"
这是大多数市场参与者在战争伊始的预期，但真相是，商业库存跌幅并没有预期那么多，而需求损失远超预期。这引出了另一条出清路径：
“其二，供给不足时，需求同样快速萎缩，反而使油价承压。”JP特别强调了冲突以来亚洲（特别是中国）对石油需求调整之快，当然，新能源领域的高速发展立了大功。
这里将JP的结论分享给大家：“市场总能出清，但市场走向出清的路径才是决定价格最终落脚点的关键”。
2. 反直觉：美元利率为何无视油价下跌？
5月之前，油价与1Y SOFR的走势相关性是较高的，但5月中旬后二者相关性大跌，其实挺反直觉的，毕竟本轮SOFR的上行主要就源于“油价上涨-通胀走高-政策路径预期上调”的逻辑，结果怎么跟涨不跟跌？
笔者认为，当前油价与美元利率的背离有两方面原因：其一，美国基本面确实强劲，连续两个月非农数据超预期，PMI也是G10第一档。其二，美联储新主席沃什首秀就给紧缩方向埋了个不定时炸弹，誓要实现5年多没达成的2%通胀目标，加上他拒接政策沟通的风格，市场只能在他给出的鹰派信息上增加更多不确定性的溢价。
所以在当前环境下，美元利率对油价“跟涨不跟跌”的倾向可能还会维持。除非（1）油价稳定在80以下、美国CPI经过几个月消化后能回落至3%以下，或（2）美股崩盘，fed put被迫上线，否则短端美元利率预计难以大跌。
3. 总结
国际油价跌至战前水平，可能是因为需求萎缩比供给下降更快，市场走出了与最初预期截然不同的出清道路。
SOFR对油价“跟涨不跟跌”，美国基本面强劲和沃什鹰派是主要原因，SOFR要想大跌只能等待美国CPI显著回落或美股崩盘。
本文来源：早安汇市
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